失落的农产品背后藏着什么

2011-09-05 15:02
自8月以来,CBOT玉米(2385,18.00,0.76%)价格不断走高,突破7月高点后继续上行,已接近年内及金融危机以来的高点;国内玉米现货方面,价格亦不断走高,而与此形成鲜明对比的是国内玉米期价仍较弱,近月合约呈现期现倒挂局面。笔者认为,随着市场对玉米增产预期的不断消化,振荡上扬将是玉米后市运行的主基调。

美国农产品本年度大丰收已成为业内共识。大豆单产及产量预估创纪录高位利空消息弥漫市场各个角落,农产品期价更是在9月美国农业部(USDA)报告出炉后应声回落至四年…

4月份以来,受制于需求低迷、库存攀升的压力,国内油脂价格整体呈现出震荡下跌的走势。单就豆油而言,期货主力合约下跌幅度便达到600元/吨,从基本面来分析,后期利空因素仍占据主导…

市场预期新作玉米增产,库存消费比仍维持低位

美国农产品本年度大丰收已成为业内共识。大豆单产及产量预估创纪录高位利空消息弥漫市场各个角落,农产品期价更是在9月美国农业部(USDA)报告出炉后应声回落至四年低位。此外,就连当地的农户也开始担忧创纪录的玉米和大豆可能灌满粮仓,无处储藏。

4月份以来,受制于需求低迷、库存攀升的压力,国内油脂价格整体呈现出震荡下跌的走势。单就豆油而言,期货主力合约下跌幅度便达到600元/吨,从基本面来分析,后期利空因素仍占据主导位置,价格将易跌难涨。新年度大豆继续增产,供应宽松格局奠定

自新作玉米种植过后,市场即开始对国内玉米产量有增产预期。笔者6月对东北产区考察调研,得出:玉米种植面积较前一年略增,且苗情较好;7月、8月东北、华北和西北地区春玉米大部处于拔节至抽雄阶段,东北地区大部气温偏高、热量充足,土壤墒情适宜,对玉米生长较为有利。

然而,就在美国农业部作出粮食供应将增长预期之前,国际对冲基金早已将农产品期货的看涨头寸降低至1月以来的最低水平。业内人士不得不怀疑,这种准确的布局以及USDA接连不断上调供应前景的背后可能隐藏着见不得人的阴谋。

根据12日美国农业部公布的6月供需报告,其中全球产量、压榨量、出口以及进口等数据调整幅度均不大,但对全球大豆结转库存有了一定幅度的调高,预计旧作和新作全球库存分别为6717万吨和8288万吨,而5月份报告中两者数据分别为6700万吨和8223万吨,由此判断,新年度供应将更加宽松。另外,纵向来看全球大豆产量,新年度2014/15年度较2013/14年度有了很大幅度提高,全球产量增加1620万吨,增产的国家主要在美国和巴西,美国增产942万吨,巴西增产350万吨,可见,新年度全球以及大豆主要出口国产量均有大幅提高,奠定了新年度大豆供应宽松的格局。

虽然国内玉米产量逐年攀升,但消费量亦逐年攀升,且库存呈降低趋势,库存消费比处于历史低位。由于库存消费比维持在15%左右,国内玉米仍将处于紧平衡状态。

美农产品期价挫至四年低位

港口大豆库存持续攀升,油脂去库存化进程缓慢

种植及进口成本攀升,期价下方支撑明确

今年以来,美国大豆期货价格呈现先扬后抑走势。前5个月,受美国出口需求强劲支撑,大豆期货价格连续攀升。不过好景不长,随后几个月,USDA接连上调大豆单产及产量预估的利空消息占据上风,令美豆期价掉头向下,跌跌不休。

年后大豆港口库存一直处于不断攀升的态势。尤其是进入二季度以来,随着南美船运环境的改善,国内进口大豆也迎来集中到港期。根据WIND资讯的数据,4月份进口大豆650万吨,5月份597万吨,1-5月累计数量为2782万吨,累计数量同比增加35.3%。根据国家粮油信息中心对6月船期的统计,预计6月大豆到港量约为635万吨,高于5月的实际到港量597万吨,为今年以来月度到港量次高水准,可见短期港口依然面临不断集中到货的压力。如下图所示,截止6月13日,港口库存数量为690万吨,已经创下数年内的新高,随着6月份大豆的巨量到港,预计库存还将处于不断上升的趋势之中,大豆供应宽松的局面延续。

国内种植成本方面,2011年国内化肥价格略有上升,玉米种子整体价格亦出现20—25%的上涨,此外,柴油价格上涨也提高了玉米机械化耕作的成本。由于农业生产资料价格上涨,种植成本增加,预计2011年玉米种植成本普遍增幅在15—20%。

其中,USDA最新发布的9月供需报告显示,预计美国2014/2015年度大豆产量在39.13亿蒲式耳的纪录新高,同比增加19%,2014/2015年度大豆年末库存预估为4.75亿蒲式耳;2014/2015年度玉米产量预估为143.95亿蒲式耳。并还将全球小麦产量预估较8月上调390万吨,至创纪录的7.20亿吨。USDA超预期的上调美国大豆、玉米、小麦产量预估报告落地以后,在市场上激起千层浪。报告出炉的当日,芝加哥期货交易所(CBOT)玉米、大豆、小麦等期货品种应声下挫至四年低位。

虽然进口大豆压榨利润一直处于亏损的状态,但自3月份以来,随着国内养殖业利润的好转,豆粕需求增加,其价格一路上涨,油厂出货通畅,因此一直采取挺粕存油的策略,随着开工率逐渐上升,豆油的库存也水涨船高。根据汇易网的统计,目前港口豆油库存高达110万吨以上,加上目前正值豆油的消费淡季,不断上升的库存将对豆油价格造成抑制。

国外进口方面,随着CBOT玉米价格不断走高,进口玉米到岸完税价格亦维持高位。自今年以来玉米进口到岸价格维持在2600元/吨以上,目前国内美国玉米进口的估算价格为2800元/吨,国产玉米广东港口价格与进口价格的价差超过300元/吨。

国投中谷农产品分析师刘国良认为,最近,美国玉米、大豆、小麦期货等农产品价格呈现连续下跌趋势,主要是受到全球增产的影响。另外,美元不断走强也对农产品价格造成一定压力。

美豆远月合约趋势走弱,进口大豆成本降低

收购价格不断攀升,深加工企业看好后市

而号称与商品期货是孪生兄弟的对冲基金近来也是大动作频频。数据显示,在美国作出粮食供应将增长预期前,对冲基金已将农产品期货的看涨头寸降低至1月份以来的最低水平。此外,美国商品期货交易管理委员会(CFTC)报告显示,截至9月9日当周,基金增持CBOT大豆净空头8960手至22680手,再创八年新高。对冲基金及其他大型投机者削减了商品看张头寸,增加空头持仓,说明其对大豆后市并不看好,令农产品在初秋时节透出浓浓寒意。

从近期美豆基本面来看,利空因素多于利多,导致美豆期价在高位盘整了2个月之久以后仍然选择了破位下跌。从美豆生长情况来看,当前美豆播种进度高于五年均值,且生长优良率处于近30年来次高水平,美豆播种进度以及生长优良率都优于市场预期;从供应竞争性来看,目前正值南美大豆集中上市的季节,市场供应充足,而且价格比前期签订的美豆相对便宜,对美豆旧作带来一定压制;从CFTC基金持仓来看,自4月份以来基金总持仓呈现先降后涨的姿态,同时基金持仓结构持续下降,原因是多头持仓减少,空头持仓增加,表明资金做多信心不足,卖保头寸增加。综上所述,市场利多因素相对匮乏,预计美豆期价近期仍将以弱势运行为主。美豆期价的下降将降低国内进口大豆成本,如图2所示。豆粕在下游需求的支撑以及油厂挺价策略下,价格将维持坚挺,而原料成本的降低,则直接可以降低豆油的成本价格。

深加工企业提价收购玉米,表明其对后市较为乐观。国内养殖及饲料需求逐步起色,国内生猪及肉鸡养殖利润丰厚,同时水产养殖也进入旺季,促使养殖及饲料需求对玉米的消费量逐步增长。虽然终端淀粉需求还未明显好转,加工企业利润继续呈现亏损状态,但是由于糖价(7112,-94.00,-1.30%)高位运行,淀粉糖需求比较旺盛,替代蔗糖优势十分明显,使得淀粉转化成糖的数量增多。双节临近,企业看好未来淀粉需求,提价补充玉米库存,尤其是山东地区企业提价较猛,带动东北、华北、南方销区等地玉米现价跟涨。

刘国良表示,随着大豆、玉米、小麦价格的不断下跌,大豆的非商业基金净持仓已经从净多头转为净空头,玉米的净多头大幅下降,小麦的净空头有所增加。

目前豆油期货高升水,也增加了油厂的卖期保值积极性。截止6月13日,CBOT美豆11月份合约收盘1212.2美分/蒲式耳,折算进口完税成本为4034元/吨,同时大连豆粕1501合约3505元/吨,按照进口豆20%的平均出油率估算的话,豆油成本为6150元/吨左右。同期大连豆油1501合约价格在6800元/吨以上,可见豆油期货较豆油成本出现高升水,油厂卖期保值积极性高,豆油将继续承压。

国外新作库存偏紧,美玉米易涨难跌

另据报道称,由于今年美国玉米和大豆产量预估将创下纪录高位,可能令农户无处储藏。USDA预计美国2014/2015年度玉米和大豆总产量将达到183亿蒲式耳,而农户粮仓总仓储能力仅为130亿蒲式耳。这意味着农户需较早出售作物,而非等待价格上涨。

马棕榈油库存攀升,期价将继续承压

7月、8月美国玉米带遭遇炎热干旱天气,这影响了玉米后期授粉,进而导致单产下降。近几周美国农业部公布的美国玉米生长优良率不断下调,新作玉米生长情况好和生长情况非常好的占比均较前两年下降,而生长情况不好和生长情况非常不好的占比在上升,预计美玉米后市易涨难跌。

与此同时,受近期美豆市场走低影响,国内豆粕、豆油期货双双下挫。不过,受国内大豆减产预期较强、直补细节逐步明晰等利多因素带动,大连大豆期货价格演绎出与外盘及内盘油粕截然不同的行情,盘面走势整体坚挺。

本来市场期待斋月需求的启动将对棕榈油带来提振,但事实却相反,马盘棕榈油自3月中旬以来不断下跌,并不断创出新低,带动外围油脂一并走弱。究其主要原因主要是外围需求的增长抵不过产量的增长,导致马来西亚国内棕榈油库存不断攀升。根据马来西亚棕榈油总署(MPOB)公布的数据显示,5月毛棕榈油产量为166万吨,出口量为140万吨,结转库存为184万吨,略高于市场调查公布的181万吨,且自3月以来库存一直处于上升的趋势,成为了期价最大的压制。马棕出口的不尽如人意以及美基金买粕抛油套利的活跃促使国内外植物油期现货价格持续下跌,而这种趋势仍有望延续。

美国农业部最新预测的8月供需报告显示,2011/2012年度美玉米产量低于市场预测值;2011/2012年度玉米结转库存低于市场预测值。各数据表明新作库存继续偏紧,这支撑期价继续上扬。

据了解,中国进口大豆主要来自美国、南美,因生长周期原因,不同时期进口地也会不同。生意社农产品分析师李冰表示,一般而言,美豆5月种植、9月、10月收割上市,但目前国内豆粕油脂行情低迷,大豆压榨利润亏损严重,因此预期进口美豆数量下降符合预期。而南美大豆是11月种植,收割期为4、5月,1-7月中国进口南美大豆量居多。

后市简评

CFTC基金多头持仓比例回升

因此,接下来的几个月,美国将销售新作大豆,因此美国受到的影响远比巴西和阿根廷等出口国严重。这无疑也会对本年度产量料创纪录高位的美国大豆市场带来更多压力。

综上所述,国内大豆港口库存以及国内外棕榈油库存都处于不断增长之中,成为制约油脂价格的最大压力。对于豆油而言,新年度大豆增产几乎既成定局,远月美豆价格将继续承压,有利于降低进口大豆成本。在国内豆粕价格坚挺的背景下,豆油期货高升水增加了油厂卖保的积极性,总体上来看,豆油易跌难涨,维持逢反弹沽空的操作策略。

CFTC持仓报告显示,基金多头持仓比例已稳步回升,已接近前期高点。资金对美玉米期价的推动作用将不断显现,基金多头36%以上持仓占比情况各显示了机构对玉米后市看好的一致预期。

供需报告牵动市场走向

综上所述,鉴于玉米良好的基本面情况,操作上笔者建议逢低吸纳,C1205合约入市点位在2390—2399元/吨一线,止损位置为前低点2368元/吨处,目标位置为2450元/吨。

一般而言,市场对天气面的炒作会对农产品盘面形成较大影响。今年上半年,由于市场预期的厄尔尼诺并未到来,加上美国大豆主产区天气较好,因此,USDA月度供需报告成为农产品走势的指向标。

(作者单位:海通期货)

上半年,美国出口需求强劲一度支撑美豆价格上涨,美国农业部3月调降2013/2014年度美豆结转库存至1.35亿蒲式耳,创2004年来最低。在4月报告中进一步下调库存预估至1.3亿蒲式耳,新作供应强劲利空淡化。此外,在厄尔尼诺天气、乌克兰局势紧张等因素的共振作用下,擅长“借势造势”的对冲基金也在全线做多农产品。

原标题:增产预期逐步消化玉米后市振荡上扬

不过,随后USDA接连上调大豆单产及产量预估逆转了美豆飙升势头。事实上,近几个月来,美豆期价出现大幅下跌并非在意料之外。USDA7月数据显示,美国2014年大豆种植面积预估为8483.9万英亩,超出分析师预估的8215.4万英亩,种植面积为历史高点。8月报告将2014/2015年度美豆结转库存预估为4.3亿蒲式耳,较上次报告预估上调1500万蒲式耳,且高于分析师预估的4.14亿。此外,USDA还上调了今年美国大豆产量预估至38.16亿蒲式耳,单产达到45.4蒲式耳,但低于市场预估。而9月USDA最新报告再次增强了市场做空情绪。USDA9月供需报告则将大豆产量预估、单产预估均上调至纪录新高,美豆价格因此承压不断刷新低位。

虽然目前美豆、美玉米和美麦期价均继续维持疲弱态势,但跌幅已经趋缓。华泰长城期货农产品分析师范红军表示,在6月30日USDA公布种植面积报告以来,各品种在超过2个月时间中均出现持续大幅下行,可以认为其丰产预期已在很大程度上得到反映。

“目前美国农产品期价尚未见底,后期仍有下行空间。虽然USDA报告利空农产品走势,但随着后者供应炒作进入阶段性尾声,后续市场焦点将集中于需求以及库存层面,短期或将以震荡运行为主。”范红军认为。

数据背后或藏阴谋

一直以来,由于对冲基金拥有巨大的资金规模优势,可以在期货市场上屡屡掀起滔天巨浪。查看以往行情走势发现,国际市场价格出现暴涨暴跌的背后似乎都离不开基金推波助澜。一般而言,对冲基金是顺势操作,持有头寸的目的完全是期望通过投机来博取收益,他们的净持仓情况和行情走势有很强正相关性,一般对行情起推波助澜的作用,这区别于商业套保头寸。

以近期美国大豆、小麦、玉米价格跌至四年低点来看,在美国作出粮食供应将增长的预期前,对冲基金把农产品大宗商品的看涨头寸降低至1月以来的最低水平。

CFTC持仓数据显示,自7月初以来,基金在大豆上的期货持仓空单持续增加,多单不断下降,在7月中,基金净持仓由净多转为净空结构。范红军表示,基金净持仓结构的变化,与美豆丰产预期逐步强化相匹配。因6月30日USDA公布的大豆种植面积已大幅高于市场预期,加上后期产区天气面持续良好,作物优良率处于历史高位,逐步强化了市场丰产预期。

“基金净持仓方向往往跟随行情趋势,且往往与供需紧张程度是一致的,即供需紧张时持有净多头头寸,供需宽松时持有净空头头寸。但从基金净持仓变化来看,没有显著迹象表明,基金净持仓会明显领先于行情变化,而往往是跟随行情变化。”刘国良表示。

不过,有市场人士认为USDA对大豆产量预估有很强的可操作性。李冰认为,近年来,中国大豆进口量屡创新高,2013年为6338万吨,同比不断增加,进口大豆市场占有率超过80%。由于进口大豆价格较低、出油率高,对国内大豆市场冲击较大,加上国产大豆锐减,因此USDA报告对国内大豆期价影响较大,不排除USDA对大豆产量预估具有可操作性。

此外,在2012年11月,美国农业部公布的大豆产量预估报告中,一改此前“50年不遇大旱”的悲观预期,再度上调产量预估值。受此影响,美豆价格当时出现大幅下跌,进而拖累国内市场。有业内人士质疑美农业部可能有操纵数据之嫌,并担心2004年的“大豆风波”再次上演。

除了美国农业部有操纵供需数据之嫌外,对冲基金也可能对行情起推波助澜的作用。就在今年上半年,中国山东多家大豆进口商因无法从银行开立信用证而未能支付进口大豆的款项,违约至少50万吨大豆进口合同,也成为近10年来规模最大的大豆合同违约事件。有分析人士认为,这背后是境外对冲基金利用国内贸易商在进口大豆时必须采取的定价和贸易融资方式而进行的一场大豆价格“围剿战”。

也有分析人士认为,近来USDA不断上调大豆供应增长预期,致力于打压美国大豆期货价格,以便以低价存储更多粮食。随后在美豆收割结束后以及南美大豆种植期间再设法提高国际大豆价格,同时出售大量库存,届时可以从中获得更多利益。

(文章来源:中证网-中国证券报)