禾丰牧业优惠政策到期或吞噬净利

在申请上市的两年间,围绕禾丰牧业的质疑从未中断。作为最被市场关注的盈利问题,禾丰牧业持续下滑成长性成疑,还有诸多问题遭到业内广泛诟病。高新技…

“目前公司上市事宜没有新的进展。”,3月18日,时代周报记者从辽宁禾丰牧业股份有限公司(下称“禾丰牧业”)方面获悉。据了解,自2012年5月1…

在申请上市的两年间,围绕禾丰牧业的质疑从未中断。作为最被市场关注的盈利问题,禾丰牧业持续下滑成长性成疑,还有诸多问题遭到业内广泛诟病。

目前公司上市事宜没有新的进展。,3月18日,时代周报记者从辽宁禾丰牧业股份有限公司(下称禾丰牧业)方面获悉。据了解,自2012年5月17日以来,禾丰牧业处在已预披露阶段已达将近两年之久。

高新技术企业认证存疑在招股说明书中,禾丰牧业称公司是国家级高新技术企业,拥有较强的技术能力。公司还指出,长期保持产品市场竞争力,这就要求饲料企业在饲料技术方面不能仅做一次性投入,而是要建立一个强有力的研发团队,并且不断进行研发投入。但实际上公司在研发投入方面却停滞不前,2011年-2013年公司研发支出分别为3566万元、4824万元,4842万元。公司明确指出研发投入是保持长期市场竞争力的关键同时,2013年研发支出却几乎出现零增长。

根据其招股书显示,禾丰牧业此次拟发行不超6500万股,发行后总股本不超53911.76万股,拟于上交所[微博]上市。禾丰牧业拟募集的42537万元资金将用于黑龙江、沈阳等多地的饲料项目和研发检测中心项目。

此外,禾丰牧业2011年10月26日被认定为高新技术企业,2011年、2012年、2013年度享受企业所得税的适用税率为15%.但从高新技术企业认定的相关规定来看,禾丰牧业2011年远不及高新技术企业认定的要求。有业内人士质疑,高新企业认证的混乱导致很多不符合资格的企业稍加加工便可以拿到15%的所得税优惠。

从公开数据可以看出,禾丰牧业近几年业务扩张较快,2009-2011年,其营业收入从49亿增长到了72亿。但与此同时,其存货比例也与日俱增,同一期间,禾丰牧业的存货分别为5.2亿、7.8亿、7.1亿,占公司当期总资产的比重分别为28.2%、36.33%、28.67%。

根据相关规定,高新技术企业的认定,须同时满足研发人员占职工总数10%以上、研发经费占当年销售总额比例比低于3%等条件。在被认定高新资质的2011年,禾丰牧业技术人员占员工总数比例为8.5%,研发支出占当年营业收入的比重仅为0.49%,并不符合高新技术企业的规定。公司为何距离获得高新技术企业认定条件甚远仍获得高新企业认证,我们不得而知。但可以看到的是,禾丰牧业享受企业所得税率15%已于2013年到期,招股说明书中也未提及复审问题。如2014年公司无法获得高新技术企业认定,所得税率的大幅增加将进一步吞噬公司本已在下滑的净利润。

另一方面,禾丰牧业虽然加快跑马圈地,已拥有7家分公司、63家全资或控股子公司与18家参股公司,但其中22家子公司处于经营亏损或者微利状态,使得其净利润的年复合增长率低于其营业收入年复合增长率。

存货占比远超同行禾丰牧业存货快速增加,产成品严重积压已发出危险信号。2011年-2013年公司存货分别为72676万元、94947万元、109538万元,存货增长速度远高于公司营业收入增速。此外,不论是存货占流通资产比重,还是占总资产比重,2011年-2013年公司数据均高出行业不少。据可比数据来看,2012年禾丰牧业存货占流通资产比重达到60.35%,行业平均值为42.62%;而同期存货占总资产比重为
31.13%,而行业平均为19.66%.取相较于业务结构相似的新希望来看,禾丰牧业的存货量占总资产比更是在
2012年、2013年连续两年超过新希望两倍。

从开年以来,东北地区的玉米大概涨了40-50元每吨,但国家会控制价格,总的来说价格还是会震荡往上走。豆粕的话因为之前每吨跌了200元所以价格会反弹。卓创资讯分析师王衍美对时代周报记者表示。那么玉米、豆粕、鱼粉等主要原材料价格变化将从某种程度上带来成本的增加,对禾丰牧业饲料业务的利润增长带来了不确定性。

招股说明书显示,禾丰牧业2009年至2013年存货分别为5.2亿元、7.8亿元、7.3亿元、9.5亿元和10.9亿元。而同期的存货周转率也在持续下滑,分别为10.95次、7.77次、8.63次、8.80次以及7.59次。在存货构成中,占比最重的原材料、库存商品出现明显增加,在产品及自制半成品2013年存货明显下降,其余涉及金额较小的项目变化不大。有业内人士认为,公司原材料以及库存商品明显增加显示出商品积压严重,最终反映出的是公司销售不畅的情况。

排队上市近两年

分析存货构成,原材料占到半数以上,从2011年至2013年,原材料占总存货比分别达54.61%、54.05%和50.42%;库存商品次于原材料,近三年金额分别为2.9亿元、3.56亿元和3.85亿元。值得一提的是,禾丰牧业存货中产成品的比重在2012年出现下滑后再次出现增长,从2013年数据来看,在扣除代储粮油项后,禾丰牧业存货中产成品的比重达到39%,不仅较2012年明显增加,同时接近2011年的最高值。以上数据不难看出,禾丰牧业产成品积压情况已越来越严重。

禾丰牧业于2012年5月17日预披露招股说明书,但时隔两年之后其状态仍然为已预披露。

原标题:禾丰牧业盈利或雪上加霜

根据其招股说明书显示,此次拟发行不超6500万股,发行后总股本不超53911.76万股,拟于上交所上市,保荐代表人为广发证券(9.80,
0.05, 0.51%)刘哲和敖小敏。

而此次禾丰牧业拟募集的42537万元资金将用于:黑龙江禾丰年产24万吨饲料项目(17100万元)、沈阳膨化年产18万吨膨化饲料项目(5050万元)、禾丰牧业年产10万吨饲料项目(5500万元)、农大分公司年产15万吨饲料项目(4350万元)、唐山反刍年产20万吨(单班10万元)饲料项目(4400万元)、兴城分公司年产8万吨饲料加工扩建项目(2297万元)和研发检测中心项目(3840万元)。

据了解,禾丰牧业主营业务为饲料业务,其收入超过公司营业收入的75%,此外公司业务还包括原料贸易、屠宰加工及相关业务。禾丰牧业在其招股书上如是说道,公司已成为同业公认的最有竞争力和最具发展潜力的农牧集团之一,集国家级农业划重点龙头企业、中国饲料工业协会和中国畜牧也协会副会长单位等多个光环于一身。值得注意的是,当年轰动全国的白卷英雄张铁生是禾丰牧业的原始股东,现为其第五大自然人股东。

查询公开资料亦可发现,2003年3月成立的禾丰牧业发展确实迅猛。2009-2011年,其营业收入分别为49.49亿元、56.43亿元和72.34亿元,增长了近22亿元,而其净资产也从2009年的10.15亿元增至2011年的15.08亿元。

而根据中国饲料工业协会的统计,2010年禾丰牧业饲料产品总量位居全国第八位,其中猪用浓缩料位居全国第一,反刍商品饲料位居全国第二。根据东北三省各省饲料工业协会出具的证明文件,2009-2011年,公司饲料产品销量连续三年位居东北三省第一。

在高歌猛进的背后,是禾丰牧业让人难以忽视的存货问题。2009-2011年,禾丰牧业的存货分别为5.2亿、7.8亿、7.1亿,占公司当期总资产的比重分别为28.2%、36.33%、28.67%。

同时期内,国内生产畜牧饲料的上市公司有正邦科技(6.44, 0.09,
1.42%)、正虹科技(4.65, -0.01, -0.21%)、唐人神(7.43, 0.05,
0.68%)、大北农(12.85, -0.11, -0.85%)、新希望(11.99, -0.02,
-0.17%)。2011年,上述5家公司中,存货占资产比例最高的是正邦科技,为27.83%,最低的唐人神为19.57%,行业平均水平是21.7%。禾丰牧业2011年存货占资产比例的数值比上述5家企业的平均值高出将近7个百分点。而2010年,禾丰牧业存货占总资产36%,比行业平均水平高出了15个百分点。

对此,禾丰牧业在招股书中坦言,存货占资产比例较高的原因之一是,原材料储备较多。2011年公司减少了原材料储备,上述指标同行业平均水平的差距已有所减小。不过虽然其存货中原材料占比在减少,但产成品的比例却在增加,从2009-2011年,禾丰牧业存货中产成品的比重从30%上升到了40%。

近35%子公司经营不善

禾丰牧业的扩张野心还体现在其设立的多个子公司上,为实现规模化效应,禾丰牧业一直跑马圈地。截止到2011年12月31日,禾丰牧业共有7家分公司,63家全资或控股子公司、18家参股公司。在18家参股公司中,还包括了朝鲜银丰、尼泊尔禾丰两家境外公司。

根据招股书显示,在禾丰牧业的63家控股子公司中,有22家公司,即35%左右的公司,处于经营亏损或者微利状态(即净利润小于50万元且净资产收益率低于10%)。其中济宁禾丰亏损最大,其2011年净利润为为-243.38,营收则为3916.68万元,净资产为1700.36万元。其次是哈尔滨华康,2011年其亏损137.38万元,净资产仅为11.87万元。在22家亏损或微利子公司中,有六家2011年亏损额在50万元以上,分别为济宁禾丰、哈尔滨华康、淮安禾丰、唐山反刍、新乡禾丰和锦州禾丰。

对此,禾丰牧业解释称,22家中有10家子公司目前处于建设期尚未开始生产经营,5家子公司虽已开始生产经营但处于初创期,2家子公司根据公司经营战略安排尚未开始生产经营只产生些许费用。上述原因涉及子公司17家,占亏损和微利子公司总数的77%。
据统计,上述17家子公司中有12家是经营饲料业务,而饲料业务收入超过禾丰牧业的营业收入的75%,为公司主营业务。

而其参股的18家公司中,也有三家处在亏损状态,分别为黑龙江禾丰成三(-394.35万元)、廊坊康达(-174.02万元)和葫芦岛九股河食品(-50.21万元),还有一家丹东成三食品其2011年的营收和净利润均为0。

若将营业收入增长情况与净利润增长情况作对比,看出快速扩张尚没有给禾丰牧业带来可观回报。2009年至2011年,该公司营业收入分别为49.49亿元、56.43亿元、72.34亿元,年复合增长率为20.90%;但同期净利润分别为2.29亿元、1.93亿元、2.69亿元,年复合增长率仅8.5%。

值得一提的是,禾丰牧业报告期内三年主营业务饲料业务的毛利率还在逐年下降,从2009-2011年,饲料业务毛利占比分别为93.78%、90.16%、81.86%,但饲料业务毛利率分别为11.31%、11.01%、10.51%,2010年毛利率同比降2.65%,2011年毛利率继续下滑,为-4.54%。

原材料成本难控

禾丰牧业表示,其主营业务为饲料的生产,玉米、豆粕、鱼粉为饲料产品的主要原材料。据招股书显示,在禾丰牧业饲料产品的单位成本构成中,主要原材料合计成本占生产总成本的50%左右。2009-2011年,主要原材料采购金额合计占当期饲料业务原料采购总金额的52.29%、54.51%和52.17%。由于饲料行业的毛利率普遍较低,玉米、豆粕、鱼粉等主要原材料价格变化对禾丰牧业的效益影响较大。此外,原料贸易也是公司的主营业务,2011年原料贸易收入占主营业务收入比重为16.39%。同样,原料贸易业务也会受饲料原材料价格波动影响。

对此,禾丰牧业坦言,一旦饲料原料市场价格出现异常波动,若公司未能及时向下游传到原材料成本上涨压力,或未能及时作出采购相关安排,将有可能面临综合采购成本上升的风险,从而对生产经营造成不利的影响。

从开年以来,东北地区的玉米大概涨了40-50元每吨,但国家会控制价格,总的来说价格还是还是会震荡往上走。豆粕的话因为之前每吨跌了200元所以价格会反弹。王衍美对时代周报记者表示,作为占据主营业务收入超75%的饲料业务,原材料价格的上升从某种程度上会带来成本的增加,对饲料业务的利润增长带来了不确定性。

除此之外,预混料是禾丰牧业的优势产品,除了满足公司内部饲料生产需求外,还外销于东北、西北、华北、中原等地区。王衍美告诉时代周报记者,预混料主要用于的是大型养殖场,而浓缩料则是一些小型养殖户在使用,但这两种饲料产品都会逐渐被市场淘汰,会有越来越多的养殖场、养殖户采用配合料,因为配合料不需要再添加其他的物质,方便省事,在市场占据的比例越来越多。

禾丰牧业亦在招股书中坦言,在我国饲料产品结构中,配合料占饲料总产量的比重分别为75.57%、77.49%、77.87%和80.08%,年复合增长率为11.66%,在养殖业规模化、专业化的大趋势下,越来越多的大规模养殖户和养殖场已经更倾向于购买成品的配合料,养殖户使用配合料的比重开始增加。

原标题:禾丰牧业IPO停滞不前探源:35%子公司经营困顿